在中國，工程機械行業景氣度與房地產市場息息相關，房地產是工程機械最重要的下游之一，在房地產整體遇冷的情況下，工程機械行業景氣度難有起色。
瑞銀證券今日發布工程機械行業研報表示，疲弱的房地產新開工將壓制工程機械設備的銷售，固定資產投資增速仍在下滑，對整體行業保持謹慎態度，相對看好徐工機械和恒立油缸，認為這2股將是整體行業承壓背景下的一抹亮色。
房地產拖累工程機械銷售
瑞銀認為，2014年上半年，工程機械下游相關行業(采礦業，建筑業，交通運輸、倉儲和郵政業，房地產業，水利、環境和公共設施管理業)投資增長喜憂參半。其中，鐵路投資累計同比增速繼續復蘇，增長8.9%，道路投資增長10.9%；但房地產業投資累計同比增速則持續下降至14.1%，較2013年的20.6%下降6.5個百分點。該行測算的相關行業合計投資累計同比增速僅17.1%，較2013年的20.5%下降3.4個百分點，是2013年初以來的最低水平。
從資金面角度來看，在PSL(抵押補充貸款)和政策性銀行的推動下，該行預計中長期企業新增貸款仍將維持高位。另一方面，銀行風險偏好回升、銀行間市場流動性仍然充裕，相對寬松的信貸條件應該仍能支撐下半年經濟繼續好轉。
瑞銀著重提到了房地產遇冷對于工程機械行業的不利影響，房地產銷售下降，而新開工面積大幅下滑將壓制工程機械設備的銷售。
2014年上半年，商品房銷售面積累計下降6%，銷售額下降7%，房屋新開工面積累計同比下降16.5%；房屋施工面積累計同比增長11.3%，增速較2013年的16.1%明顯下降。展望2014年下半年，由于2013年下半年商品房銷售面積達7.9億平米，絕對水平較高，因此該行預計下半年銷售面積下降幅度有擴大的可能，從而壓制開發商的房地產建設活動。
商品房銷售金額下滑拖累工程機械銷售
行業仍在下滑混凝土機械銷量跌幅最大
瑞銀表示，行業整體景氣度并未好轉，下滑之勢未改。2013年4月開始，土方機械單月銷量增速由負轉正，其中挖機銷量在2013年四季度實現了超過20%的增長，裝載機在8月后亦實現了超過15%的月均銷量增長。但進入2014年以來，由于房地產銷售及新開工不佳，2014年3月，挖掘機和裝載機銷量分別下滑8%和4%，結束了11個月的正增長。此后4-7月，跌幅持續擴大，其中7月挖機銷量下降27%，裝載機銷量下滑20%。
挖掘機銷量仍在下降
瑞銀表示，行業中下滑最嚴重的莫過于混凝土泵車銷量，至今仍未有起色。
2012年下半年以來，混凝土機械行業同比環比均出現較大幅度的下降。從龍頭公司三一和中聯的表現看，降幅明顯，下半年收入分別為93.6/66.9億元，同比分別下降8.2%/33.6%。與此對應，毛利率亦大幅下降。進入2013年，龍頭企業均采取了更為謹慎的營銷策略，以控制應收賬款的壞賬風險，因此，混凝土機械銷量繼續大幅下滑。2013年下半年，三一重工和中聯重科的混凝土機械銷售收入僅80億元左右，而綜合毛利率也降至歷史低點(分別為12%和21%).
2014年以來，房地產銷售和新開工均開始負增長，而混凝土機械中的泵車和攪拌車最主要的下游即來自房地產行業。該行的調研顯示，2014年上半年龍頭企業的混凝土機械銷量下降幅度可能仍在30%以上，該行預計毛利率也將承受壓力。該行認為受制于房地產投資的疲弱表現，混凝土機械銷量未來三年將仍維持低位。
看好徐工機械和恒立油缸
瑞銀認為，房地產行業大周期拐點已經開始出現，未來銷量繼續高增長的可能性較小，由此帶動的房地產新開工及施工量將處于較低水平，因此工程機械行業不存在行業性的機會。從產品分類上，該行預計與基建投資相關度較高的起重機將有更好表現，因此該行看好徐工機械。從未來5-10年看，該行認為核心零部件廠商仍有較大的進口替代機會，看好恒立油缸。
瑞銀認為，徐工機械受益基建“微刺激”，房地產影響較小。
徐工機械是國內工程起重機龍頭公司，占據50%市場份額，其路面機械、樁工機械與公路、鐵路、軌道交通等基建項目關聯度較高。而基建作為中央政府“微刺激”的重要發力點，該行預計公司最為受益。
公司于上半年簽署了《參股尼加拉瓜發展投資有限公司框架協議》，并且將成為運河工程設備獨家供應商，這主要得益于徐工集團豐富的產品種類。根據規劃，該運河總投資額超過250億英鎊，該行預計設備投資在10-13%之間，尼加拉瓜運河項目是公司業績的潛在增長點，若成功實施將明顯增厚公司凈利潤。但該項目存在較大的政治風險和融資風險。
江蘇省委常委會上半年討論通過了《關于全面深化國有企業和國有資產管理體制改革的意見》。該行判斷，國企改革的推進可能在兩方面促進公司發展：一是集團內優質資產有望繼續注入上市公司；二是在管理層持股較低的情況下，有望采取股權激勵的模式改善企業經營質量，提高利潤率水平。
該行維持公司2014-2016年0.76/0.87/1.06的EPS預測，維持9.6元目標價不變。該行認為，在公司基本面企穩的背景下，運河項目及國企改革的推進有望成為股價的催化劑，維持“買入”評級。
瑞銀另外一只看好的股票是恒立油缸。瑞銀認為，盡管其挖機油缸銷量低于預期，新業務仍在推進之中。
2014年國內挖機銷售下降11.2%，其中大/中/小挖機下滑幅度分別為-4.8%/-19.6%/-4.4%；行業低迷導致行業競爭更加激烈，產品價格略有調整，導致公司上半年挖機專用油缸銷售收入下降28%。在房地產行業進入下行周期的背景下，該行認為，公司挖機油缸將在低位振蕩。
公司新業務仍在投入期，2013年人員數量增長20%，導致費用絕對額仍在上升，同時部分在建工程將逐步轉固計提折舊，使公司凈利率大幅下降。該行認為，公司在泵閥板塊的投入尚未結束，未來在人員及折舊方面的壓力仍然較大。
公司小挖液壓主泵已經完成試驗臺性能測試，測試情況良好，目前正在進行耐久性測試；挖掘機8t主閥目前正在進行試驗臺測試和裝機測試，測試結果良好，仍在進行操控性的優化完善之中。該行認為，公司泵閥研發進展較為穩定，未來有望成為公司新的增長點。
該行下調公司2014-2016年EPS預測至0.20/0.23/0.30元(原為0.51/0.60/0.77)，該行看好公司未來泵閥的發展前景，下調目標價至12.5元(原為15元)，對應2014-2016年P/E估值為63/54/42倍。
手機版|
