工程機械景氣度下降,拖累公司發(fā)動機增速下滑。公司工程機械銷量占比逐步降低,目前占比約為50%,前三季度工程機械行業(yè)景氣度下降,工程機械銷量增速下滑,拖累公司發(fā)動機業(yè)務(wù)。
募投項目陸續(xù)投產(chǎn),但實現(xiàn)大規(guī)模銷售尚需時日。公司募投項目在三季度陸續(xù)投產(chǎn)。其中,中輕型發(fā)動機我們預(yù)計全年銷售0.25萬輛,與奧地利AVL技術(shù)合作的重型發(fā)動機,將于2013年3季度批量生產(chǎn),主要為上汽依維柯紅巖、華菱和福田等配套,我們預(yù)計今年銷售0.1萬輛。公司已具備生產(chǎn)4L-12L的LNG發(fā)動機的能力,有望分享LNG行業(yè)快速增長。輕型發(fā)動機主要為大通、廈門金旅、九龍等公司配套,我們預(yù)計全年銷售1.2萬輛。我們認為,背靠上汽集團,募投項目產(chǎn)能利用率將維持在高位,且商用車毛利率較高,公司的盈利能力有望逐步提升。
菱重渦輪增壓器持續(xù)高增長。前三季度公司聯(lián)營合營企業(yè)投資收益為0.15億元,去年同期僅為0.03億元。投資收益大幅增加主要是由于上海菱重渦輪增壓器業(yè)務(wù)銷售大幅增長所致,另外新成立的菱重發(fā)動機業(yè)務(wù)預(yù)計四季度有望扭虧。上半年公司毛利率為19.72%,比去年同期上升1.67個百分點,主要是公司推廣精益生產(chǎn),成本下降所致。
投資建議:調(diào)低盈利預(yù)測,維持“買入-A”的投資評級,12個月目標(biāo)價18.00元。鑒于工程機械發(fā)動機銷量下滑及募投項目待到明年陸續(xù)上量,我們調(diào)低今年的盈利預(yù)測,預(yù)計2013年-2015年的收入增速分別為-1%、48.2%和61.1%。歸屬母公司凈利潤增速分別為9.3%、47%和100.5%。全面攤斌EPS分別為0.26元、0.38元和0.75元,維持“買入-A”的投資評級,12個月目標(biāo)價18.00元,對應(yīng)2015年估值為24倍。
風(fēng)險提示:募投項目銷量低于預(yù)期;渦輪增壓器市場受到新能源汽車擠壓;汽車銷量大幅下滑;原材料價格大幅上升。
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